Las Claves de Hoy

Curva CER. La tasa forward T2X4-TX26, es decir lo que debería rendir el TX26 al vencimiento del T2X4 (julio de este año) para igualar el retorno del T2X4 y reinvertir el flujo en compras de TX26, comprimió de 77% a 33% TEA en 7 ruedas, normalizándose un poco pero aún en niveles altos. Introducimos un concepto asociado: la paridad del TX26 implícita en esa tasa forward (se trata de una paridad a julio de 2024), para pensar qué tan pesimista (u optimista) está el mercado con respecto al mediano plazo de la curva Pesos (¿por riesgo dolarización? ¿por la oferta potencial en un canje de vencimientos 2024?). Esa paridad pasó de un mínimo de 53,4% (cuando la forward era 77% TEA) a 72,9% (con la forward en 33%). Es menos evidente que hace una semana el atractivo de la parte larga CER en relación a la parte corta. En la corta, los bonos descuentan inflación de 29% en enero, 20% en febrero y 15% en marzo. Nosotros seguimos prefiriendo los Globales (nos cuesta ver valor en los bonos en Pesos a tasas reales tan negativas) y en particular los 2030 (los que más se beneficiarían en un escenario de compresión de tasas).
Dólar Mayorista. Los futuros Rofex descuentan una alta probabilidad de crawling peg a 2% mensual en febrero, pero para marzo la devaluación implícita asciende a 11%. Discutimos estos y otros temas en el Informe Semanal del viernes.
¿Muerto el Bopreal Viva el Canje de Deuda?. Cuanto menor sea la suscripción de Bopreal, menor es la cantidad de pesos que se retiran del sistema y con un escenario de tasas negativas, mayor es la presión sobre los Dólares Financieros, resultando una brecha que aumenta a 59% medida CCL vs Mayorista. Si continúan quedando pesos en el mercado, no hay que descartar que se avance como un canje voluntario de la deuda que vence en 2024 por bonos que vayan desde 2025 al 2027. Este es otro de los motivos por lo que no recomendamos Bonos CER, ya que cotizan con paridades muy altas.
Acceso al MLC. En la segunda quincena de diciembre y primera de enero, el acceso al MLC fue de USD132 M diarios, pero en cuatro jornadas de la segunda quincena de enero, el acceso aumentó a USD182 M diarios. No es mucho, pero la lectura que debemos hacer es que en la medida que el BCRA incrementa Reservas, aumenta el goteo para los importadores.
MultiStrategy. La decisión de invertir casi 24% en el exterior implica que esa porción de la cartera está, por normativa de la CNV al Dólar Mayorista, pero cuando traigamos esos fondos, se van a ingresar pesos al CCL, es decir que el fondo tienen una apreciación implícita de 14% cuando el Portfolio Manager lo decida o el BCRA vuelva a devaluar de manera tal que equipare al CCL, lo que ocurra primero. Independientemente de ésto, la inversión del Wise Capital MutiStrategy en el exterior está en el Wise Capital Total Return Fund, que el viernes subió 2,02%. Recordemos que el MultiStrategy fue el 3er fondo que más subió de Renta Mixta en la Argentina a lo largo de 2023.
Ley Ómnibus. El Gobierno prorrogó las Sesiones Extraordinarias hasta el 15/2 para lograr su aprobación. Cedería en Jubilaciones (mecanismo de aumento en vez de subas discrecionales) pero no cedería en la suba de las Retenciones a las exportaciones (los gobernadores del PRO forman parte de los que están en contra). Caputo adelantó que si la Ley Ómnibus no se aprueba, se va a llegar al equilibrio fiscal con medidas más duras. Este escenario sigue “alentando” a los Dólares Financieros.